Die diesjährige Notenbankkonferenz in Jackson Hole rückt näher. Für die Finanzmärkte steht dabei weniger das offizielle Konferenzthema im Vordergrund als die Frage, ob die US‑Notenbank an ihrem Kurs festhält oder neue Signale sendet. Unsere Einschätzung fällt dabei bewusst dovisher aus als die aktuelle Markterwartung, so Björn Ohl von der apoBank:
„Unsere Hausmeinung bleibt dovisher als die derzeitige Markterwartung. Wir rechnen nicht mit einer Leitzinserhöhung im laufenden Jahr, sondern gehen vielmehr davon aus, dass die Federal Funds Rate bis zum Jahresende unverändert bleiben wird. Aus unserer Sicht sprechen die bis Jahresende zu erwartenden Inflationsfortschritte gegen die Notwendigkeit einer geldpolitischen Straffung. Die Fed dürfte deshalb darauf achten, die bisherige Ausrichtung ausreichend lange beizubehalten, anstatt mehrere Zinsschritte nach oben vorzunehmen.Jackson Hole dürfte auch in diesem Jahr vor allem als Kommunikationsplattform der Fed im Fokus stehen, auch wenn das offizielle Konferenzthema Finanzinnovation und deren Auswirkungen auf Zahlungsverkehr und Geldpolitik lautet. Für die Finanzmärkte werden weniger die wissenschaftlichen Beiträge als vielmehr die Aussagen führender Notenbankvertreter entscheidend sein. Im Mittelpunkt steht die Frage, ob die US‑Notenbank vor einem restriktiven Kurs steht oder ob die Risiken für Wachstum und Arbeitsmarkt stärker in den Vordergrund rücken. Gerade vor dem Hintergrund einer bereits deutlich erfolgten Straffung der Finanzierungsbedingungen dürfte die Balance zwischen Inflations- und Konjunkturrisiken intensiv diskutiert werden.
Für die Aktienmärkte dürfte entscheidend sein, wie die Fed das Verhältnis zwischen Inflationsrisiken und Wachstumsrisiken bewertet. Eine Bestätigung unseres Szenarios unveränderter Leitzinsen bis Jahresende würde insbesondere zinssensitive Wachstums- und Technologiewerte unterstützen.
Für die Rentenmärkte wird die Diskussion über den langfristigen neutralen Zins von Bedeutung sein. Sollten führende Notenbanker argumentieren, dass strukturelle Faktoren wie Produktivitätsfortschritte oder höhere Staatsdefizite einen höheren Gleichgewichtszins rechtfertigen, könnte dies den Renditeanstieg am langen Ende unterstützen.
Ein weiterer Schwerpunkt der Konferenz dürfte auf der Frage liegen, welchen Einfluss Künstliche Intelligenz und Digitalisierung auf Produktivität und Wachstumspotenzial haben. Sollten die Zentralbanken von dauerhaft höheren Produktivitätszuwächsen ausgehen, hätte dies erhebliche Konsequenzen für die Einschätzung von Potenzialwachstum, Gleichgewichtszins und langfristiger Inflation. Das diesjährige Konferenzthema legt zudem nahe, dass digitale Zahlungsverkehrssysteme, Stablecoins und mögliche digitale Zentralbankwährungen intensiv diskutiert werden. Die Notenbanken beschäftigen sich zunehmend mit der Frage, wie technologische Innovationen die geldpolitische Transmission und die Stabilität des Finanzsystems beeinflussen könnten.
Insgesamt erwarten wir von Jackson Hole weniger neue geldpolitische Signale als vielmehr eine Verfestigung des Narrativs eines längeren Abwartens der Fed. Aus heutiger Sicht erscheint eine Phase unveränderter Leitzinsen wahrscheinlicher als eine Straffung, sodass die Konferenz eher Hinweise auf die grundsätzliche geldpolitische Ausrichtung als auf unmittelbar bevorstehende Maßnahmen liefern dürfte.“
