Investmentfonds

Umfeld verstärkt die Outperformance defensiver Sektoren

In diesem Jahr haben eher zyklische Sektoren in den Monaten von Mai bis Juli outperformed. Im September hat das Pendel aber wieder hin zu den defensiven Sektoren gedreht. Das überlagernde Thema in der Sektorallokation ist nach wie vor das Tiefzinsumfeld mit tiefem Wirtschaftswachstum. Das heißt, daß aus einer strukturellen Sicht Aktien defensiver Sektkoren über die nächsten Jahre attraktiver erscheinen als zyklische Sektoren. Dies hat zwei Gründe: 1) Aufgrund des Tiefzinsumfeldes werden Aktien mit hohen Dividenden (meistens aus den defensiven Sektoren) als Alternative gegenüber Anleihen betrachtet und werden von den Investoren stärker nachgefragt. 2) Viele Unternehmen in den zyklischen Sektoren ohne wiederkehrende Umsätze sind auf einen größeren Optimismus der Wirtschaftsakteure angewiesen, um eine steigende Investitionstätigkeit und höhere Konsumbereitschaft auszulösen.

Im aktuellen Wirtschaftsumfeld fehlt dieser Optimismus. Dies führt dazu, daß zyklische Unternehmen kein überdurchschnittliches Gewinnwachstum verzeichnen können, um das operative Risiko zu kompensieren. Insgesamt ist das momentane Umfeld verantwortlich für längere Phasen, in welchen defensive Sektoren stärker outperformen. Dieser Trend konnte bereits in den letzten vier Jahren beobachtet werden.

Trotz der strukturellen Attraktivität der defensiven Sektoren, können Zeitperioden beobachtet werden, in welchen zyklische Sektoren outperformen. Diese Phasen werden hauptsächlich von den Wirtschaftsüberraschungen beeinflußt. Bei mehr positiven Wirtschaftsüberraschungen zeigen zyklische Sektoren eine bessere Kursentwicklung. Entsprechend kann es sich lohnen, auch während des aktuellen strukturellen Trends, welcher für defensive Sektoren spricht, eine aktive Sektorrotation im Portfolio vorzunehmen und temporär auf zyklische Sektoren zu setzen. Das jetzige Niveau der Wirtschaftsüberraschungen der G10 Länder zeigt noch keinen starken Trend an. Dies hat auch damit zu tun, daß die positiven Überraschungen aus den USA von den negativen Überraschungen aus Euroland ausgeglichen werden. Wir rechnen jedoch damit, daß sich v.a. in Euroland im nächsten Quartal die Konjunkturindikatoren stabilisieren werden. Dies dürfte dazu führen, daß die positiven Wirtschaftsüberraschungen zunehmen, was für zyklische Sektoren sprechen wird.

In unserer Sektorallokation setzen wir jedoch bereits jetzt auf eher zyklische Sektoren. Wenn das allgemeine Wirtschaftswachstum gedrückt bleibt, werden vor allem die Unternehmen honoriert, welche überdurchschnittliches Gewinnwachstum verzeichnen können. Des Weiteren stützen die positiven US-Konjunkturdaten v.a. den USA-lastigen Informationstechnologiesektor. Aufgrund dessen favorisieren wir entgegen der strukturellen Trends die zyklischen Konsumgüter- und Informationstechnologiesektoren.

Von GABRIEL BARTHOLDI, Aktien Stratege, Bank J. Safra Sarasin

 

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